文 | 定焦 One，作家 | 金玙璠巨臀 av，剪辑 | 魏佳

港股 IPO 激越来了，曾被老本荒僻的及第面馆也"支棱"起来了。

4 月 15 日，连锁面馆品牌碰见小面带着" 380 家门店、11.5 亿年营收"的招股书，叩响了港交所的大门。

千里寂两年的及第面馆赛说念因此重回聚光灯下。2021 年，六大面馆新贵（和府捞面、五爷拌面、陈香贵、碰见小面、马记永、张拉拉）一年融资超 40 亿，单店估值以千万计。

但泡沫在 2022 年后渐渐龙套——头部玩家或松弛阵线（2023 年据媒体报说念，五爷拌面曾关店 600 家），或折戟上市（和府捞面两次港股闯关失败）。

碰见小面采纳了一条中间说念路：既不像和府捞面般高抬高打，也不似五爷拌面跋扈下千里，而是用一线城市直营店稳住品牌溢价，借二三线城市加盟商扩大边界，讲起了"卖面赚活水，加盟赚利润"的故事：直营业务是基本盘：直营 VS 加盟收入占比是 8.7:1.3，直营是重财富花样，加盟利润率更高。

但关于这么一门"高活水低利润"的生意来说，这种交代让单店收入愈加缩水：公司 2023 年、2024 年虽持续盈利，但平均单店净利润从 18.2 万降到 16.9 万；2024 年净利润 6070 万元，订单总额 4209 万，至极于一单赚 1.4 元。

这激发一个念念考：老本当年跋扈投资，押注的是"中国版麦当劳"的法式化故事，碰见小面要靠一顿面 32 元的均价杀进二三线城市，赚加盟商的钱，这条路能跑通吗？到底是开店卖面更长久，照旧卖食材给加盟商更香？

32 元的小面：门店多了，单店活水少了

开了十年的连锁面馆品牌碰见小面，在招股书中讲了一个"从一线到‘下千里’，从直营到加盟"的高增长故事：

2022 年 -2024 年拓店超 200 家，营收从 4.2 亿元加多到 11.5 亿元，三年翻了近三倍。

不外，拆解中枢数据发现，高增长的数据背后避讳着两个贫瘠。

其一，碰见小面收入增长的逻辑可能是"以价换量"，用开店速率对冲单店收益放缓。

碰见小面从广州河汉区中枢性段起步，主要卖重庆小面、豌杂面、酸辣粉等麻辣口味的面条，主攻一线（北京、上海、广州、深圳）和新一线城市（成皆、重庆、杭州等）的购物中心、写字楼区、地铁站近邻，此前客单价（订单平均耗尽额）36 元，比兰州拉面贵一些，比市集里的网红餐厅低廉，有点像"川味版的味千拉面"。

为了劝诱客流，2022 年 -2024 年，碰见小面的客单价降到 32 元，不外，同店（营业至少 300 天的餐厅）翻座率微增 0.2 次（从 3.9 升到 4.1），单店收益缩水：

日均销售额从 2023 年的 1.39 万元降至 2024 年的 1.24 万元，至极于每单让利 4 元，单店日收入缩水 1500 元；

2024 年同店销售额同比下滑 4.2%，阐明 145 家老店，平均一家店 2024 年比 2023 少小收入 21 万。

更值得关心的是，碰见小面不但在二三线城市卖得不太好（同店销售额同比下滑 0.4%），占 GMV（总商品交游额）大盘 81% 的一线及新一线城市门店，同店销售额下滑更昭彰（同比下滑 5.1%）。

这意味着，碰见小面昔时三年营收平均一年增长六成以上，多是加快开新店带来的。一经关心该赛说念的投资东说念主李牧暗示，比较追求开店速率，品牌更需要关心单店模子健康度。

其二，碰见小面正在靠特准计算花样和二三线市场延迟，但"下千里 + 加盟"是把"双刃剑"。

它的高速延迟期在 2021 年两轮大额融资之后：2022-2024 年，门店数从 133 家加多至 360 家；其中，2023 年净增 82 家店，至极于每 4.5 天开一家新店，2024 年净增 108 家店，提速到 3 天开一家店。

新店仍然以一线及新一线城市的直营店为主，但二三线城市加盟店的占比越来越高。限度 2024 年底，碰见小面二线及以下城市门店的占比提高到两成，另外大致在一线和新一线城市；1/4 傍边是加盟店，3/4 是直营店。

但加盟店数目（81 家）占比 22.5%，收入孝顺率惟一 13.2%；单店年收入（154.9 万）不到直营店（358.8 万）的一半（43%）。

餐饮从业者侯睿暗示，通常发力加盟的乡村基，加盟店单店营收不错达到直营店的 60%-70%，这一定经由上阐明碰见小面的加盟店产出后果不高，透表露品牌势能或管控智商的短板。

另一组数据也值得关心，碰见小面二三线门店的翻座率（3.2 次 / 天），低于一线及新一线门店（3.8 次 / 天），阐明二三线市场耗尽者的摄取度有限。

在李牧看来，碰见小面需要修起的是，当老本催化的拓店红利消退后，客单价 32 元的小面，能否在一线城市除外的区域跑通盈利模子？二线以下市场能否连络更大边界的加盟延迟？

生意花样：卖面更成绩照旧加盟更成绩？

在餐饮行业，直营与加盟的路子之争从未停歇，及第面馆玩家中走两种路子的皆有。

主要走直营花样的和府捞面（2024 年绽放联营花样）曾在二次向港交所递表时败露 2022 年功绩：营收 18.6 亿元，净耗损 2.3 亿元，后续在 2023 年里面信中阐明" 2023 年公司达成扭亏为盈"。

而以直营为主、加盟为辅的碰见小面，在 2022 年至 2024 年收入增长的同期，盈利情况也逆转了：2022 年耗损 3597 万，2023 年、2024 年差异盈利 4591 万元、6070 万元，这三年间，净利润率从 -8.6% 转正到 5.2%。

碰见小面是怎样扭亏的，是靠卖面照旧开加盟？

从收入结构来看，直营店是基本盘，2023 年、2024 年的收入占比皆当先 80%。以 2024 年为例，直营收入 10 亿元，其中堂食 8.2 亿、外卖 1.8 亿。

但行为本结构，食材（原材料及耗材）、东说念主工（职工）、房租（使用权财富折旧）三项加起来险些"吃掉"了近九成的收入。其中，食材占四成，东说念主工占 1/4，房租占两成。

在侯睿看来，直营天然扛大旗，但属于重财富花样，依赖这种重财富的单店模子是它此前耗损的原因之一。

由于食材成本用于直营和加盟两种花样，咱们把这一项抛开，只看东说念主工和房租两项。碰见小面之是以在 2023 年、2024 年盈利，一部分原因在于，把东说念主工 + 房租两项的收入占比贬抑到了 40% 以内。

侯睿提到，餐饮业无数通过雇佣外包职工镌汰东说念主力成本。字据招股书，限度 2024 年底，碰见小面有 1443 名职工，其中大致也即 1138 名为餐厅职工。也即是说，平均一家直营店对应 4 名厚爱职工。

碰见小面还会雇佣外包职工，招股书自大，2023 年、2024 年一共雇佣过 3678 名外包职工。

比较于直营花样的"负重前行"，加盟花样的上风是，收入（即特准计算收入）增速快、成本低。

特准计算收入主要由两部分组成，总部向加盟店供应中枢食材的用度，以及加盟商支付的加盟费（特准权使用费）。2022-2024 年，碰见小面的加盟收入复合增长率 66.2%，收入占比 13% 傍边；2024 年涨到 1.5 亿元，由 1.25 亿元食材成立和 0.27 亿元特准权费组成。

比较于直营花样的三座大山，加盟花样无需承担房钱，获胜的东说念主力成本较低（主如果督导团队），主要成本是货色及销售的成本，以及较低的特准使用费成本。

据连锁餐饮品牌负责东说念主林超分析，按照行业平均水平，直营餐厅的详细毛利率在 30%-40% 区间，而加盟餐厅的毛利率不错达到 50%-70%。

碰见小面在招股书中展示的是"两条腿步辇儿"——"卖面赚活水，加盟赚利润"：直营店通过边界化销售面条，获得活水，但受制于高成本，利润率低，主要承担品牌占位市场的变装；加盟花样以轻财富花样赚取特准费与食材差价，成本可控，利润率更高，是利润增长的中枢。

面馆江湖：集体转向加盟，五年巨匠业可能整合

当碰见小面在招股书里屡次强调"川渝风范面馆第一、及第面馆第四"时，及第面馆江湖暗战的步地终于又记忆了。

图源 / 碰见小面招股书

李牧分析，招股书中的第一是和府捞面、第二是李先生加州牛肉面、第三是老碗会（主打陕西手工面），不外，行业里一般是把碰见小面放到新及第面馆里，与和府捞面、五爷拌面对比。

和府捞面、五爷拌面这两大敌手偶然代表了及第面馆的两种生计轨则：加盟派五爷拌面用 20 元傍边的客单价在朔方二三线城市赛马圈地，巅峰期门店数达到千店以上；直营派和府捞面靠"高端路子"在一线城市商圈扎根，天然客单价从 50 元下调至 30-40 元，但延迟的基础仍然是拉高复购率，打磨单店模子。

碰见小面走的是"中间路子"：一线城市用直营铺保管品牌调性，二三线城市通过加盟攻城略地。

林超称，"直营保质地、加盟冲边界"，是餐饮老本化的主要旅途。

一方面，餐饮连锁化率压力下，头部品牌必须通过快速边界化霸占市场，但直营花样又受制于资金和东说念主力瓶颈，因此更合适落在高线城市保管品牌溢价；

另一方面，一二线城市餐饮市场已趋饱和，三线及以下城市成为新战场，更合适借加盟赛马圈地，不错把一部分红本和风险调度出去，至极于殉国利润换边界。

更主要的原因在于，近几年，餐饮企业更倾向于从蓝本的"重财富"花样，向"轻财富"调度，"从一些餐饮品牌来看，加盟商不仅摊派开店成本，还能通过预支货款、成立采购等姿首提供现款流"，侯睿补充说念。

"两条腿步辇儿"的政策看似讨巧，难点在于均衡术——过度绽放加盟可能砸牌号，遵从直营又难敌延迟压力。

碰见小面在招股书中打算了三个标的：出海、下千里以及"加大特准计算花样开店"，见地在 2025-2027 年每年新开 120-200 家门店，加盟店的比例会进一步擢升。旧年，它开动试水香港市场，当今开了 6 家店，主要在铜锣湾等商圈，订价比内地贵一些（东说念主均 60 元）。

这场战事也在倒逼行业进化。数据自大，及第面馆市场高度分布，TOP5 品牌市场份额不及 3%，整合空间大。李牧展望，行业五年内可能出现整合，他看好既能借加盟快速圈地、又能用供应链守住利润、且资金储备实足的玩家。

尽管碰见小面账面躺着 4219 万元现款（限度 2024 年末），但实足值偏低，再加上 -2.42 亿元的流动欠债净额，流动比率仅 0.5，意味着短期偿债压力较大。如果能到手上市，资金压力将大幅缓解，撑抓延迟。

而它能否登陆港股以及 IPO 后的施展，也会影响行业走向。当老本不再盲目追捧"万店边界"，品牌比拼的不再仅仅开店速率，而是谁能更快建成跨区域供应链收罗，以及在边界与品性间的均衡聪惠。

在林超看来，碰见小面濒临的两大检修是，能否将华南锻真金不怕火的"工场 + 配送中心 + 门店"的花样复制到中西部，打一场世界搏斗；守住北上广每单 30 元以上头价的同期，还要在二三线和 15 元档的街边店抢生意。

* 应受访者条目巨臀 av，文中李牧、林超、侯睿为假名。